遏制自满情绪所必需的震惊和敬畏

本文最后更新于 24 8 月, 2022

遏制自满情绪所必需的震惊和敬畏

注意 2022 年 8 月 21 日——遏制自满情绪所必需的震惊和敬畏——苏博德·库马尔

注意 2022 年 8 月 21 日——遏制自满情绪所必需的震惊和敬畏：

借用长期存在的军事学说，震惊和敬畏对于遏制与人类心理而非建模有很大关系的自满情绪是必要的。对于 1970 年代后期的金融，全球需要央行利率/货币政策超调以遏制通货膨胀。金融界再次震惊和敬畏，但在 1990 年代后期和 2000 年代两次相反，设计了极简利率和大规模量化以遏制严重瘫痪的不活动。目前，全球可能再次需要利率/货币政策超调。英国每年有 10% 的通货膨胀率，对德国来说是温和的，在几个新兴经济体中也是如此。

距离 2022 年的一个慵懒的夏天还很远，很多事情都在进行中，尤其是在央行政策和经济前景的二分法方面。一方面，挪威、新西兰、加拿大、印度、英国、欧洲和美联储的中小型中央银行提高了利率，并暗示到 2023 年将更好地控制通胀，使其不再陷入困境，总体上已经达到 9%。在其他大国，尽管经济增长有所改善，日本仍保持政策不变，中国可能因经济和房地产压力而降息，而土耳其等新兴国家尽管货币疲软，但似乎也在降息。

在全球范围内，乌克兰战争和 Covid 大流行仍然是实质性问题，同时伴随美联储政策变化的美元汇率上涨对运营和融资成本产生影响。诚然难以建模，因此在共识中被视为无关紧要，政治和经济方面目前似乎更加相互关联。

甚至在 Covid 大流行和乌克兰战争都暴露出包括粮食和能源供应在内的紧张局势之前，全球增长就已经放缓并暴露出后勤弱点。全球经济增长似乎每年接近 3%，并且可能出现衰退。超级大国战略军事和贸易紧张局势在 2022 年 11 月美国中期国会选举和中国共产党全国代表大会之前显得紧张。与此同时，刚刚宣布的美国财政一揽子计划，包括气候变化刺激计划和内部增长计划与 2008 年信贷危机之后和 2000 年代初的大规模财政注资相比，中国在 2022 年 3 月宣布的中国作为关键火车头的作用似乎是雄心勃勃的。欧洲需要解决短期和长期预算和能源安全问题。全球经济稳定复苏的预期可能只有从 2023 年底开始，抑制通胀的需求迫在眉睫。

到 2022 年夏末发布的结果和企业对未来前景的讨论一直在发人深省，因为分歧的出现以及迄今为止对共识预期的适度修改暴露出的不一致。以标准普尔 500 指数为基准，在盈利下滑的情况下，在触底反弹之前的数量级已经达到两位数的百分比变化，尤其是在经济衰退期间。在信用分化层面，即使 CCC 公司的收益率接近 13%，也预示着通过 5 年内借贷成本翻倍而对现金流产生繁重要求的风险，而且这种利率可能会大幅上升，正如在信贷危机的极端情况下所看到的那样2008 年。

在央行政策出现变化时市场早先大幅下跌之后，从 2022 年年中以来总股指水平大幅回升以及固定收益利率信用利差下降来看，与上一个周期类似，动能自满情绪似乎得到了巩固。由于中央银行之间存在二分法，估值仍然不便宜，这也可能加剧资本市场的波动。在决定上一个周期的消费者、信息技术和社交媒体中，结果显示分叉可能不利于估值扩张和市场领先地位。我们认为多元化和交付质量被分流可能是未来 12 至 18 个月的关键投资方面。

从长期存在的军事学说中借用一个术语，震惊和敬畏是遏制自满情绪的必要条件。对于 1970 年代后期的金融，中央银行发现缓慢而稳定的政策变化并不能足够快地对抗嵌入式实践。全球需要利率/货币政策超调以遏制通胀趋势。再一次对金融界的震惊和敬畏，但在相反的一端，在 1990 年代后期和 2000 年代进入 2008 年信贷危机之后，一举设计了极简利率和大规模量化宽松政策，以遏制严重瘫痪的不活动。

远离 2022 年的一个慵懒的夏天，已经有很多事情要做了。到 2023 年，很可能需要采取令人震惊和敬畏的货币政策来遏制自满情绪，尤其是对通胀心理的自满情绪。值得注意的是，虽然美国和其他地方的通胀率可能已经下降了一个档次，但它仍然是其 2% 年度目标的几倍，并且在英国已达到 10% 以上，而在德国则没有出现这种情况，目前处于在几个新兴国家每月两位数。与建模相比，震惊和敬畏与人类心理有很大关系，人类心理倾向于假设一切都很好，直到被迫改变。

政策二分法似乎是一个令人担忧的问题，与资本市场的自满情绪形成鲜明对比。在央行政策执行的二分法的一端，8 月 17 日规模较小但备受推崇的新西兰储备银行和 8 月挪威央行在英格兰银行和欧洲央行在 8 月初加息 50 个基点之后，2022 年 1 月 18 日将管理利率上调了 50 个基点。加拿大央行在 7 月中旬将利率提高了 100 个基点。然后记录了美联储将联邦基金提高 75 个基点至 2.25-2.50%。在主要新兴经济体中，印度储备银行也在 2022 年 8 月上旬将利率上调了 50 个基点。尽管拉丁美洲、非洲和亚洲等较小经济体的货币汇率下跌凸显了压力，但土耳其等一些国家再次降息.早些时候，尽管经济增长有所改善，但日本央行明确维持其最长的量化宽松政策不变。中国人民银行于 2022 年 8 月 15 日将利率下调 25 个基点至 2.75%，这可能反映了经济和房地产压力。

诚然难以建模，因此有时在共识考虑中被视为无关紧要，政治和经济方面目前似乎更加相互关联。甚至在 2019 年 Covid 大流行和 2022 年乌克兰战争爆发之前，全球增长就已经放缓并暴露出后勤弱点，这两者似乎都导致了长期持续的紧张局势，尤其是在食品和能源供应等基本需求方面。在我们看来，全球经济增长每年徘徊在接近 3% 的水平，由于相关国家的混合，这将接近衰退。

在 2022 年 11 月举行的美国中期国会选举和中国共产党全国代表大会之前，超级大国的紧张局势似乎变得紧张。两国似乎不仅在考验军事势力范围，而且还在考验从原材料到半导体的战略经济利益以及实际上将这些与关键贸易政策联系起来。与 2009 年和 2020 年财政（和货币）慷慨解囊的紧迫性相比，刚刚宣布的包括气候政策刺激和中国 3 月宣布的面向国内的实质性计划在内的美国刚刚宣布的万亿美元的《通胀降低法案》似乎至少部分地有长远的抱负。在欧洲，除了其南部的预算紧张之外，乌克兰的战争还释放了对能源安全的需求，可能会再次减少直接刺激措施和更多的长期进口。中国的最新观察似乎表明其 2022 年 4% 的 GDP 增长应该被视为理想。中国的这种增长将是 2000 年代早期中国作为全球主要经济火车头水平的四分之一。原油价格维持在接近 90 美元/桶的高位。 WTI 在更高之后。乌克兰战争和新冠疫情仍然是实质性问题。美元汇率上涨对运营和融资成本的影响可能也是如此，这伴随着美联储专注于遏制通胀预期的嵌入。全球经济稳定复苏的预期可能只有从 2023 年底开始。

2022 年夏末公布的企业业绩和企业对未来前景的讨论一直在清醒地揭示分歧和不协调，而迄今为止共识预期仅进行了适度的修正。相比之下，如果以标准普尔 500 指数作为盈利下滑的基准，在触底反弹之前的数量级已经达到两位数的百分比变化，尤其是在经济衰退期间。

在发布洪流期间，能源公司显然是高油价的受益者。替代能源和设备供应商也可能受益。在整体市场共识中，在我们看来，将预期降低几个个位数的百分点似乎很难表明对稳健性的信心，但在不表明对收入或利润率的担忧方面是错误的。在消费相关公司、信息技术公司以及社交媒体的最后一个周期的关键领域，结果表明行业分化，似乎可能不利于估值扩张和市场领先地位。

在量化慷慨扩大时，似乎回归到早期的做法，动量活动似乎奖励超过共识，即使相同减少，包括通过看似持续的指导。央行引发的流动性似乎越来越低，短期财政慷慨的能力似乎有限。标准普尔 500 指数 17 倍左右的估值倍数作为预期 12 个月收益的基准，很难被认为是便宜的，也不能被视为稳定的，因为收益只是摇摆不定。在基于固定收益收益率的风险溢价上，管理利率的上升也存在估值收缩风险。在信用分化水平上，CCC 公司的收益率接近 13%，预示着通过 5 年内借贷成本翻倍而对现金流造成沉重要求的风险，而且这种利率可能会大幅上涨。

在 2022 年初出现央行政策变化时市场大幅下跌后，从 2022 年中期以来总股指水平大幅回升和固定收益利率信用利差下降来看，自满势头似乎仍然存在，类似于最后一个周期。由于中央银行之间存在二分法，估值仍然不便宜，这也可能加剧资本市场的波动。我们认为多元化和交付质量被分流可能是未来 12 至 18 个月投资的关键方面。 StrategeInvest 的独立咨询公司以 Subodh Kumar & Associates 的身份运营。所代表的观点是分析师在注明日期的观点。它们不代表读者应咨询其投资和/或税务顾问的投资建议。任何超链接仅供参考，不代表准确。 E.O.E.

震惊和敬畏