2022 年第三季度超越细枝末节来计算市场

本文最后更新于 18 7 月, 2022

2022 年第三季度超越细枝末节来计算市场

2022 年第三季度 – 超越细枝末节来计算市场

超越细枝末节：随着市场参与者和政策制定者都在调整到 2022 年中期之前六个月的现实，我们预计未来 12-18 个月波动性会加剧，对质量的关注将扩大。它甚至可能取代地域或部门轮换。在资产组合方面，我们认为有理由持有贵金属作为对冲，高于平均水平的现金储备，更青睐较短期限的固定收益，以及更多有利于股票中有形业务交付质量的歧视。

它经常出现在气势中 市场 在交易中实现超高速将胜过一切。现在，超越细节在政策、货币、固定收益和股票估值中的重要性日益提高。在 1980 年代后期/1990 年代后期，关键的政策问题是货币政策有多稳健以及需要多少财政控制。在接下来的 12-18 个月及以后，两者都可能成为细节之外的关键。

直到最近才出现蛰伏，货币市场出现了变化。无论是对于个别国家，还是作为较小或较大市场中断的全球预兆（例如围绕 1985 年的广场协议），货币汇率的突然变动都预示着错位风险。目前，美元兑多种货币大幅上涨，不仅仅是日元和欧元。几种新兴国家货币似乎已经陷入金融危机。多项评估表明，2022 年全球 GDP 增长接近 3%，在我们看来，这似乎只是在避开衰退。在通货膨胀、能源成本上升、战争和流行病造成混乱的情况下，许多国家的应对措施可能变得紧迫。不限于木材、钢铁或汽车的国内压力长期以来一直渗透到美国的关税和货币考虑中，美国将于 2022 年 11 月举行大选。

大规模量化宽松的鼎盛时期可能是从 2009 年到 2021 年的大部分时间。政策分化的风险已经显现。美联储已明确表示将进行一系列管理性加息，领导圈子也已发出信号，例如加拿大银行在 2022 年 7 月 13 日将加息整整 100 个基点。到 2022 年，欧洲央行似乎只是犹豫不决，而日本央行尚未这样做。与稳定在 2% 左右的目标相比，许多发达国家的通胀率是其数倍，而在一些新兴国家，通胀率是其数倍。无论货币主义理论是否受到支持以及 1970 年代的现实存在风险，都需要避免嵌入通胀预期。

由于通胀水平和美联储投资组合的撤资顺序，10 年期美国国债收益率从低点上升了 5 倍以上，在 12-18 个月内可能达到 5%。在 欧洲, 远非德国国债用于储备目的的短缺支持负收益率，事实上，它们的收益率已经上升到正值区域。尽管欧洲央行在欧元债券方面拥有新的权力，但意大利等较低信贷的质量似乎受到质疑。在信贷排序较低的情况下，CCC 公司债券收益率似乎总计接近 15%。非银行金融机构似乎特别从事杠杆和收益率动量活动，以在较少考虑信用风险的情况下提供收益率。随着收益，尤其是现金流挑战的增加，较少的信贷可能会严重满足平衡杠杆策略中获得的债务的偿付需求。由于固定收益市场处于重新调整的早期阶段，我们认为更短的期限和更高的质量势在必行。

由于 2022 年上半年的股市经历了数十年来未见的下跌，并且在可以说是近 20 年的关注甚至是对增长的狂热充满了对势头的增强之后，价值已经隐秘地重新确立了自己的地位。由于固定收益收益率因政策问题或因应外部事件而故意上升，预计资本市场和估值合约的风险溢价将上升。一组更新的公司版本即将发布。共识估计中的一个长期弱点是低估了收益变化，例如 1990/1992 或 2000/2001 或 2006/2008 季度序列。公司收益似乎达到顶峰，部分原因是成本增加挤压了营业利润率，这是由于利息费用成本上升，许多行业的收入流面临更多挑战，即使经济衰退是避免或温和的。

我们支持交付质量，而不是在上一个商业周期的动量狂热元素中钓鱼。目前的优势可能在于财务实力和交付的运营质量，而不是地域或部门轮换。我们认为金融股对资本市场的表现至关重要，但仍由强劲的重组主导，尤其是其他金融股的弱点。在增长中，创造力以及其中的财务实力在医疗保健领域似乎仍然被低估，我们在信息技术方面加码，出于多元化原因，我们继续将其权重限制在 25%。

在周期股方面，在这个潜在的节俭而非渴望导向型消费者的阶段，我们看好工业股而非消费股。与此同时，出现了加速的长期国防开支计划。在通货膨胀导致成本上升和物流挑战暴露的情况下，现代化设施的重建对许多公司来说可能是紧迫的，因此对工业企业来说是建设性的。我们增持材料和能源，以补充从乌克兰战争中出现的战略角色识别变化，这些变化涉及从食品到工业、稀有金属到贵金属的基本材料的位置和使用。

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