非非市场中的风险

本文最后更新于 27 11 月, 2023

非非市场中的风险

非非市场中的风险

以标准普尔 500 指数为基准的股市似乎无法突破 2021 年底设定的高点。在从信贷危机低点经历了十五年的上涨之后，股市似乎也不愿意维持经典调整节点以清除累积的过剩行为。投资风险很大程度上与长期估值、短期运营公司挑战，尤其是货币、财政和地缘政治政策有关。较高的管理利率（许多司法管辖区在最低利率后仍高于 5%）和长期的货币紧缩政策尚未充实信用风险。空位期并不是永远的。

2023 年至今，资本市场的势头持续闪烁，然后突然减弱。我们将2023年资本市场的驱动力分为三类。在前三分之一，这一趋势似乎既包括经济增长复苏，也包括通过降低管理利率而提前放松政策。盈利预期乐观，估值参数稳定。下半年，随着全球量化紧缩，联邦基金利率超过5%，固定收益信贷利差扩大，出现分歧。对公司业绩的一致预期下降，估值更加受到关注，特别是在美国和欧洲以及中国和日本持续面临银行业压力的情况下。然后在迄今为止的最后三分之一中，尽管有人工智能和不同的信息技术领导者，但势头战略再次兴起。

当前的环境似乎是经济增长缓慢且分化的环境之一，在长期的财政现实中，各国央行支持更长时期内较高的管理利率环境。在主权信贷和企业层级之间，与股票相比，动量较小，我们认为固定收益的信贷利差调整是不完整的，尤其是对于长期债券而言。在股票方面，我们评估企业必须适应运营挑战和不太有利的金融工程环境。共识收益，尤其是估值可能会变得更加谨慎。从动力和金融工程到价值和质量平衡的转变似乎并不完整，尤其是在关键的金融领域。尽管进行了多次 AT1 和合成风险互换尝试，但可能需要放慢资产增长速度并更加注重质量。

股市似乎再次支持提前暂停/削减利率管理和量化紧缩。仅仅打破经常减少的共识似乎就被视为势头上的成功。正如全球商业周期的典型情况一样，美国消费者确实表现出了坚韧，但大公司却对未来的收益表示谨慎。金融领域的系统性风险常常令人意外。在复苏和狭窄的势头领导下，1999/2000 年 TMT 过剩显然不仅限于散户投资者。

全球股票估值并不低。长青共识似乎是标准普尔 500 指数最近一年的盈利增长 10%，但随后往往会降低。我们的标准普尔 500 指数盈利预期是 2024 年的增长低于 5%。股票可能需要重新调整以分化（甚至如果整体为积极）全球经济增长和政治经济压力。这种调整可能会限制地域轮换优势。部门内部交付的分歧和央行专注于持续抑制通胀的政策可能有利于质量和多元化。

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