势头助长轻罪；范围限制促进选择性

本文最后更新于 26 6 月, 2023

势头助长轻罪；范围限制促进选择性

势头助长轻罪；范围限制促进选择性

势头助长轻罪；范围限制促进选择性——资本市场、国家和公司层面的过去经验表明，长期势头会助长轻罪，而不仅仅是法律行为。在新冠大流行的紧迫时期，当局和投资者忽视了与稳定相关的国防和财政目标。地缘政治甚至国内政治并不容易被建模，它们常常被轻率地认为是无关紧要的，但确实通过风险溢价发挥着作用。历史教训是，忽视通货膨胀和赤字无助于更好的持续增长。区间波动的市场反映了变化，当市场持续波动时，就会形成选择性。

在货币走势、相对利率和内部股票方面，资本市场出现在动量偏好和选择性偏好之间。从北极到大西洋再到印度太平洋地区，政治紧张局势似乎有所加剧。在全球混乱的背景下，货币/贸易紧张局势迫在眉睫。这与 2021 年 12 月 23 日的动量峰值形成鲜明对比，当时标准普尔 500 指数因对峰值盈利设定峰值估值而创下 4797 点的高点。随着全球经济增长放缓，财政和企业利润率挑战可能会加剧。与 2023 年初对宽松政策的共识不同，当时通胀控制在 20 世纪 70 年代被视为次要，但经济和企业盈利的增长和质量都受到了影响。

对于主要和较小经济体来说，美联储和央行的立场似乎是通过多次加息而演变的。在分裂中，日本和中国选择了最低利率或从中削减。全球资本市场的影响（例如风险溢价）仍会从美国联邦基金中渗透出来，目前为 5 ¼%，2024 年可能为 6%。波动性可能会在 2024 年大幅上升，有利于选择性。不断发展的是防御/基础设施与消费者界面。所有这些都会对部门分配产生影响。我们预计贵金属和短期固定收益在投资组合中发挥作用。

政治并不容易被建模，因此被轻率地认为是无关紧要的。这种倾向忽视了风险溢价在应对不确定性方面的作用。此前长期且过度的量化宽松确实掩盖了风险溢价的政治因素，但这种倾向似乎可能会消退。我们认为，地缘政治和国家政治对于证券估值中形成足够的风险溢价一直并且可能仍然至关重要。

在地缘政治方面，北约的紧张局势多年来一直没有得到遏制并不断加剧，目前在乌克兰爆发的战争达到了自 1945 年以来欧洲从未见过的程度。巴尔干半岛局势继续紧张。北极地区潜在但强大的可能是对资源和存在的竞争。正如 2023 年 3 月的重要年度会议所强调的那样，印度-太平洋地区出现的后果反映了中国更加强大的军事存在。与此同时，朝鲜和韩国之间的拳打脚踢持续不断。这些事件甚至迫使日本采取明确的防御姿态，自1945年太平洋战争结束以来，日本一直奉行和平主义。涉及不同各方，但类似于19世纪的伟大博弈，就像互动一样，是从北非到中亚再到南半球的彻底战斗。亚洲。未来几年，在财政问题上，可能必须为大幅提高国防态势和支出留出空间

在新冠大流行的紧迫时期，当局和投资者忽视了与长期稳定相关的国防和财政目标。目前，一些权威机构预计，到 2024 年，全球 GDP 增长率将达到每年 2.5% 左右，低于每年 3% 的衰退中性增长率。在 2023 年 6 月 16 日的 FOMC 文件中，美联储预计美国 GDP 年增长率仅为 1%。许多国家目前别无选择，只能增加国防开支，并在财政预算中留出未来几年的空间。

2023 年 6 月美国债务上限问题上的最后一场斗争很可能成为全球公共财政斗争的先兆。此外，还有许多选举即将到来，而且不仅限于美国、英国和印度。在全球经济增长疲弱的背景下，中国和日本等主要贸易国的最低利率或较低利率以及较低的汇率可能会导致全球贸易紧张局势再次出现。

20 世纪 70 年代的明显经验以及当前的重演表明，消费者在利率政策变化时出现了延迟行为反应机制。它似乎正在实际经济数据和几个央行数据依赖的响应机制中展开。历史教训是，忽视通胀无助于更好的持续增长。巨额赤字也不利于经济增长。在 2023 年 6 月 16 日联邦公开市场委员会 (FOMC) 会议之后，美联储没有加息，但在 2023 年 6 月 21 日半年度会议上，国会证词再次表明，遏制通胀至关重要。到 2024 年，联邦基金利率可能会达到 6%。

尽管 2023 年 6 月的经济增长报告疲软，欧洲央行、加拿大央行和澳大利亚储备银行等多家主要央行仍将利率加息 25 个基点，其中英国央行选择加息 50 个基点，明确表明需要采取更多措施来抑制通货膨胀。全球资本市场的影响必须渗透到美国联邦基金利率中，目前为 5.5%，2024 年可能为 6%。这种渗透将包括比量化宽松达到顶峰时资本融资中炮制的杠杆水平更低。它还可能包括风险溢价基础和利差水平的增加，这与央行早期放松政策的明显但不成熟的预期不同。

印度-太平洋地区发出了好坏参半的信号。增长更强劲 印度也一直在加息，并且似乎遵循了与长期以来不同的货币政策。然而，在发出增长担忧的出口经济体中，尽管日本通胀率上升，但仍回避加息。中国降息表面上是由于对大流行后反弹后国内经济疲软的担忧。值得注意的是，极端通胀下的特征而非规模，土耳其当前的压力为试图促进经济增长而降息的风险提供了充分的教训，而现在不得不演变为有管理的加息。

在全球经济增长疲软的情况下，2023 年中期，刺激增长与遏制通胀之间的平衡存在分裂风险。央行之间缺乏透明度和凝聚力会带来货币波动和贸易紧张的风险。日本和中国是最大的出口国之一，近期人民币和日元的疲软值得密切关注全球风险。我们预计贵金属将继续在投资组合中发挥作用。

自 2022 年 3 月以来，两个不相关的事态发展一直在加速上升，即乌克兰战争可能持续，以及联邦基金利率开始大幅上调至目前 5.25% 的水平，并可能持续到 2024 年。最新 2023 年 6 月 FOMC 发布的信息。全球范围内的向上修正反映了战争暴露的稳健性和技术弱点的现实，可以被视为更现代的防御态势。

迫在眉睫的财政预算压力和选择仍有待充分反映在以美国国债为基准的主权债券收益率中，从而反映在整个固定收益市场中。长期的大规模量化宽松以及由此导致的资本市场动能倾斜确实引发了轻罪，这些轻罪的性质并不都是合法的，而且还与公司层面的风险管理有关。在关键的银行和金融领域，过去几个月出现了大量的监管举措。例如，作为领导角色，美国证券交易委员会一直在严厉打击加密货币丑闻。此外，根据国际清算银行 2023 年 6 月经济报告，数字货币与传统货币的接口迫切需要一个新的框架。 2023 年春季，美国两家主要地区性银行和欧洲一家大型 SIFI 的倒闭可能导致资本要求的加强和扩大，以及对金融的监管更加严格。它可能包括低于 SIFI 指定的银行和 NBFI。由于重大事件仍在发生，在投资组合的固定收益部分，我们将强调较短的期限和质量。

2023 年初，全球资本市场上出现了有关美联储和其他央行可能降息的诸多争论。其核心是对提前结束通胀遏制的预期，并对 2% 通胀目标的有效性提出质疑，该目标经过多年的研究和讨论，才在全球范围内就其作为可实现的目标达成一致。值得注意的是，当通货膨胀控制在 20 世纪 70 年代被视为次要时，经济和企业盈利的增长和质量都受到了影响。从市场行为的角度来看，道琼斯工业平均指数在 1973 年 1 月 11 日在 50 点动量的狂热推动下达到 1051 点的峰值后，急剧下跌，然后用了近十年的时间才于 1981 年 4 月 27 日回到 1024 点。解决通胀问题最终成为关键的政策基础。

当前的股市继续呈现出时断时续的势头。从过去的经验来看，长期的势头助长了轻罪，而不仅仅是法律上的轻罪。早在 2021 年 12 月 23 日，标准普尔 500 指数就创下了 4797 点的高点，因为对峰值盈利的估值达到了峰值。从长远来看，并使用 16 倍的长期平均市盈率和 7% 的年盈利增长率作为标准普尔 500 指数的基础，我们评估维持 20 倍的市盈率需要每年 12% 的盈利增长率。要维持标普 500 指数市盈率 25 倍的增长，每年需要 18% 的盈利增长。尽管全球经济增长缓慢，但投入成本和劳动力需求普遍上升，资本条件趋紧。我们预计企业交付和分叉挑战将会出现。即使在主要经济体中，央行的立场似乎仍在随着地缘政治和国内压力而变化。与 2021 年动量市场占据主导地位相反，长期区间波动市场会促进选择性。我们评估波动性将在 2024 年大幅上升。国防和基础设施与消费者倾斜之间的界面仍将渗透到预算和投资组合中。所有这些方面都对部门分配产生显着影响。

美国联邦储备