追求平衡

本文最后更新于 7 3 月, 2024

追求平衡

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追求平衡

注：2024 年 3 月 6 日：寻求平衡——2024 年初，全球和跨细分市场的资本市场出现大幅上涨。尽管如此，从战争到贸易再到选举的全球政治环境是冷战结束以来最紧张的，可以说是二战结束以来最紧张的。为了寻求平衡，市场风险溢价不仅需要过去十年，还需要更长的时期。共识似乎不稳定，但在预期早期宽松方面得到了放大。在全球范围内，央行似乎更喜欢依赖数据但变化缓慢。 2024 年 3 月 6 日，美联储在国会作证时再次强调了这一点，利率为 5.5%，加拿大央行在会议上宣布利率为 5%。波动性可能会加剧。

在全球范围内，无论是多次选举还是指令经济体，都出现了令人担忧的政治环境。进入 2024 年 11 月美国大选，即 2020 年的重演，预算、痛苦和国会功能失调似乎陷入僵局。从 2024 年 3 月 5 日起，中国全国人民代表大会将面临资产紧缩的挑战，但也增加了信息技术和国防优先事项。从拉丁美洲到欧洲再到亚洲，财政纪律似乎处于次要地位。战争暴露了当前和长期的国防开支必要性。为了满足常年的补贴要求，农民骚乱似乎很普遍，并存在粘性通货膨胀的风险。财务管理的短期压力可能是次要的，但主权债务风险溢价却至关重要。

79 美元/桶。 WTI积极管理产量，原油价格不低。尽管市场势头强劲，但其成本影响仍然存在于营业利润率上。全球 GDP 年度增长率为 2.5-3%，德国等主要欧洲国家陷入衰退，而美国和中国的增长率都远低于信贷危机前的增长率，预计收入增长将支离破碎，仍然充满挑战。印度和东南亚的强劲增长可能不会完全抵消。与此同时，全球国防支出计划有所增加，政治上大声疾呼的农业补贴的声音也随之增加。自 2023 年底以来，随着各种现有资产负债表杠杆的价格上涨，资本市场似乎期待央行的支持，尤其是美联储的政策。

主要运作方式长期以来一直倾向于 ETF 类型的活动和整个资本市场的杠杆，但选择性迫在眉睫。进入 2023 年，随着联邦基金利率上升，相对估值特征和修正确实出现了。此后，提前降息的预期支撑了这一势头。即使盈利收益减少，似乎也因达成共识和人工智能（AI）参与热情而受到庆祝。从概念到稳健交付的演变，ESG 参与的最新经验值得借鉴。在人工智能中，一个弱点是建模无意中反映了构造者的先入之见。网络安全可能会渗透到虚假/犯罪/政治干扰中。

在信息技术领域，确实出现了强劲的资产负债表和运营，这可能会引发人们对强大的人工智能交付的期望。尽管如此，垃圾债券收益率接近十二个月低点仍可归因于商业压力缓解的预期。两者都表明了自满。与远古周期一样，无论是全球 SIFI 还是较小的区域或中心实体，资本市场的严酷事实可能会随着银行贷款损失准备金的增加而出现。

我们赞成资产类别的多元化，尤其是股票敞口。

2024年第一季度迄今是资本市场大幅上涨的时期。最近，全球资本市场的上涨已经从美国作为资本市场的领导者转向包括全球范围内的各种工具，从股票到垃圾债券，以及在本周期中长期处于休眠状态的日本股票。自 2023 年底以来，考虑到各种资产负债表杠杆所带来的资本价格上涨，市场放大因素似乎又回到了对央行纾困的预期，特别是美联储政策大幅放松的预期。在信贷后阶段的早期，市场和政策的凝聚力有所增强。

目前，市场似乎忽视了全球央行的声明，转而支持缓慢、稳定且依赖数据的政策变化。在全球范围内，央行似乎更喜欢依赖数据但变化缓慢。 2024 年 3 月 6 日，美联储在国会作证时再次强调了这一点，利率为 5.5%，加拿大央行在会议上宣布利率为 5%。波动性可能会加剧。随着人们普遍预期央行会提前降息，股票估值和信贷利差似乎再次成为次要考虑因素。波动性似乎正在加剧。

寻求平衡是为了顺应这一周期的主导势头。应更多考虑所谓的外生发展。从战争到贸易再到选举，目前的地缘政治环境似乎是冷战结束以来最紧张的，可以说是二战结束以来最紧张的。依次是朝鲜、苏伊士和匈牙利，然后是越南和其他危机，但贸易机制也扩大了。为了寻求平衡，市场风险溢价不仅需要考虑许多人似乎更喜欢的过去十年的数据，还需要考虑各种较长时期的数据。

战争正在能源和后勤关键领域爆发。先是从黑海，然后是红海/印度洋，物流成本和中断问题凸显出来，2021 年 3 月一艘船意外堵塞苏伊士运河所展现的物流脆弱性再次重演。接近 79 美元/桶。 WTI和粘性在一个范围内，能源成本也不低。正如最近的气候峰会所看到的那样，转型充其量只是一项正在进行的工作。印度太平洋地区的紧张局势远非潜在地与经济和战略争夺主导地位有关。

数十年的争论并没有平息政治上大声疾呼的农业保护主义群体中出现的不和谐声音，这些群体经常在全球范围内施加草根压力。例如，在欧洲，尽管共同农业政策（CAP）持续提供数千亿欧元的补贴，但农民们一直因乌克兰的农产品出口以及来自温带南大西洋国家的竞争而发生骚乱。在印度，农民似乎并没有通过整合家庭内部的持股来提高效率，而是迫切要求保证销售价格，并通过骚乱来施加选举前的政治压力。日本也不甘示弱，农业不断提高补贴和进口控制的品味和战略理由——而这些方面在其制造业出口部门中遭到强烈反对。

全球 GDP 年增长率为 2.5-3%，德国等主要欧洲国家陷入衰退，而美国和中国均实现正增长但远低于信贷危机前的增长，企业（和国家）的收入扩张预计将是支离破碎且充满挑战的。印度和东南亚的强劲增长可能无法完全抵消其他主要经济体增长放缓的影响。

在 2024 年 3 月 5 日开始的中国全国人民代表大会上，当还考虑到影子赤字时，挑战似乎是资产通货紧缩和财政纪律。即使包括对国防和信息技术支出的更多关注，像中国这样的先前火车头的目标是每年GDP增​​长5%，而2007年是其对全球增长贡献的峰值年份，这一数字超过14%。

在美国 2024 年 11 月大选前夕，关键国家的优先事项在预算和财政政策、移民甚至国防方面似乎陷入僵局。在 3 月份的初选中，国会的功能更加失调，总统大选的主角们似乎已经很清楚可能会在 2020 年重赛。从拉丁美洲到欧洲再到亚洲，许多国家面临的选举中，财政纪律似乎比适当改变规则更重要。此外，多场战争暴露了满足当前需求和重建军备工业的国防开支的必要性。财务管理的短期压力似乎被视为次要的，但长期重组势在必行。尽管看似失忆，但主权债务风险溢价仍悬而未决，而且变化可能很快。

农业和能源发展可能会使通胀比普遍预期更具粘性。其他方面也与市场估值相关。普遍的工资需求出现增长，部分原因是发达国家和新兴国家的个人生活成本增加，包括住房和食品等基本费用。在政府本应控制慷慨的时期，巨额财政赤字的累积影响仍然不明朗。仅出于这些原因，并且根据 20 世纪 80 年代/90 年代的经验，各国央行可能会受到数据驱动并选择稳定的政策模式。它与市场似乎定位的急剧波动形成鲜明对比。

自2008年信贷危机达到顶峰以来，资本市场的焦点一直集中在央行政策上，最初是大规模的量化宽松，而在最近几次迭代中，可以说是过度的。随着经济复苏和企业盈利的提振，资本市场的结果似乎是资产价格的大幅上涨。长期以来，一级市场的运作方式一直以 ETF 类型的活动和跨资本市场领域的杠杆形式出现，但随着量化宽松的消退，选择性日益显现。

进入 2023 年，随着联邦基金利率达到 5.5%，相对估值特征和修正确实随着全球银行业压力而演变。此后，随着共识预期的出现，提前降息的一些早期动力因素已经浮出水面。首先是盈利预期显着增长，随后是预期下调，随后因业绩符合预期而受到庆祝。概念热情 aro)se。早期以环境可持续增长（ESG）形式曝光，最近以人工智能（AI）形式曝光。回想起来，ESG 热情在概念与实际交付的现实主义方面具有重要的教训，因为可量化和严格的收益很少。对于人工智能 (AI) 来说，从概念到稳健交付仍有很大的演变过程。例如，建模的弱点之一是构造者的先入之见可能会渗透进来，就像伪造/犯罪/政治干扰一样。

2024年初的资本市场出现了重大发展。其中包括美国一小部分信息技术股票的人工智能概念估值急剧上升。资本市场的反弹已广泛进入垃圾债券领域。全球股市上涨的一个共同点是，人们预期降息会提前且幅度足以遏制风险溢价上升的内部市场压力。

矛盾确实比比皆是，例如更好的增长预期和降息的矛盾。总的来说，信息技术小圈子确实拥有强大的资产负债表和运营能力。因此，它们的市场表现可以归因于可能期望强大的人工智能交付序列的概念。垃圾债券收益率接近十二个月低点可归因于企业压力减轻的普遍预期，无论这种预期是如何产生的。两者都表明了自满假设。与远古周期一样，无论是全球 SIFI 还是较小的区域或中心实体，资本市场的严酷事实可能会随着银行贷款损失准备金的增加而出现。

我们赞成资产类别的多元化，尤其是股票敞口。