2023 年 5 月股市展望

本文最后更新于 22 4 月, 2023

2023 年 5 月股市展望

2023 年 5 月股市展望

不是前进，而是暂停重建。事件加起来让资本市场认识到安全边际或风险溢价与质量之间的接口，同时也反映出毫秒级的大数据动量并非无所不知，也并非无所不包。不幸的是，对安全边际的充分关注似乎主要发生在崩溃后的重新评估上。它甚至最近在大西洋两岸的高度监管的银行部门中的小型和大得多的实体中也是如此，并且可能在其他地方被掩盖了。将责任归咎于央行政策变化已成为一种流行。然而，由于先前的公共财政和企业管理资本预算松懈，在当前环境下，我们认为交付质量和资产负债表稳健性建设的必要性还有待进一步提高。后勤薄弱、不断扩大的战争、持续的流行病和地缘政治竞争似乎长期存在，并有进一步扩张的风险。

中央银行的政策变化和通货膨胀加剧产生了影响。我们预计估值与以往对势头的狂热相比会有更好的平衡，后者似乎是上一个周期的特征，甚至在 2023 年第一季度的部分时间也会爆发。随着时间的推移而不是一次全部修正似乎是可能的。正如亚洲开发银行、国际货币基金组织、世界银行和经合组织等机构最近在全球预测中所看到的那样，经济衰退可能只能勉强避免，因此经济增长仍然脆弱和分化。美联储上次将联邦基金利率上调至 5.0%，使其可选择将利率提高至 6%，以降低通胀预期。在 G-7 和经合组织中，最近的分歧表现为数次加息，而加拿大和日本则选择暂缓加息。许多新兴国家面临危机级别的通胀。

当量化宽松政策涌现时，货币汇率相对且大多稳定。现在，如果随着经济增长放缓而出现更严重的货币政策分歧，央行政策的效果可能是导致货币贬值，作为国内经济疲软的缓冲。仍然在其已声明或拟议的政策框架中，如今的中央银行似乎决心避免 1970 年代允许通胀根深蒂固的错误，同时也避免货币政策与维持大量赤字的财政慷慨纠缠在一起。

在加密货币崩溃期间，国际清算银行提出的涉及金融系统需求的“单一货币”主张得到了重申。美国国债固定收益收益率有所上升，在发达国家中名列前茅，但风险评估需要分散投资。对于以美元为基础的投资者，需求包括关注短期主权债券，以及部分例如欧洲和英国的主权债券，但也主要包括较小的货币债券以及优质公司债券。不同的货币发展趋势有利于贵金属的资产多元化。

即使出现温和的衰退，标准普尔 500 指数的收益也可能会跌至 175 点或更高，然后才会见底，基于复苏的估值扩张变得更有说服力。同时，对于基于无风险利率的风险溢价方面，通货膨胀率仍然很高。分歧可能不是价值与增长或相反的倾向，而是运营管理质量、资产负债表结构、资本预算和现金流管理的分歧。

2023 年第一季度的股票板块轮动在动能热情和防御性残余之间摇摆不定，欧洲是受益者，但消费必需品仍在努力应对业务重组，而欧洲的银行业崩溃是有益的。然而，市场行为对强大和多样化的信息技术产生了更保守的评估。我们预计多元化以及价值和增长之间的来回转换将有利于美国领先于欧洲，而日本则介于两者之间。 5G 等新技术需求的增长、供应安全以及货币体系在通货膨胀和战争中的脆弱性均有利于材料和能源的早期超配，有利于加拿大和澳大利亚以及其他地区，包括新兴市场。这些方面可能有助于新兴市场保持突出地位，即使强劲的全球增长可能在一段时间后有利于新兴市场。预计消费者将更多地关注基础知识，以及政府和私人基础设施对最先进技术的重视，因此在周期性领域，我们更看好工业领域而不是消费领域。金融业对市场至关重要，而那些在重组中最强大和最无情的公司可能会受到青睐。

资产组合

事件加起来让资本市场认识到安全边际或风险溢价与质量之间的接口，同时也反映出毫秒级的大数据动量并非无所不知，也并非无所不包。不幸的是，对风险溢价或老式安全边际的充分关注似乎主要发生在崩溃后的重新评估上。它甚至最近在大西洋两岸的高度监管的银行部门中的小型和大得多的实体中也是如此，并且可能在其他地方被掩盖了。将责任归咎于央行政策变化已成为一种流行。然而，由于先前的公共财政和企业管理资本预算松懈，在当前环境下，我们认为交付质量和资产负债表稳健性建设的必要性还有待进一步提高。

后勤薄弱、不断扩大的战争、持续的流行病和地缘政治竞争似乎长期存在，并有进一步扩张的风险。可能需要时间来完全解决物流弱点，这些弱点早在当前的管理利率上调序列之前就暴露在全球化供应链中。与此同时，乌克兰战火远未平息，中东地区内外暴力冲突不断升级。 Covid 大流行可能不像近年来那样成为头条新闻，但医疗压力仍然存在。贸易集团扩张、制裁和安全担忧随着地缘政治竞争而扩大，尤其是在中美之间。在一段时间内，运营和财务结构的管理质量可能是重要的属性。

与过去十五年的大规模量化宽松和最低利率截然不同，我们认为目前的环境有利于甚至对国家和公司等执行更严格的资本预算决策。几个季度以来，对这种变化的误判一直在对几个新兴国家的公共财政管理施加压力，而且对从金融到增长的行业以及假定的防御性行业（如必需品）也造成了惊人的压力。中央银行的政策变化和通货膨胀加剧产生了影响。我们预计估值与以往对势头的狂热相比会有更好的平衡，后者似乎是上一个周期的特征，甚至在 2023 年第一季度的部分时间也会爆发。随着时间的推移而不是一次全部进行调整，可能意味着可能不会向前推进而是暂停重建，这将有利于运营管理质量和资产负债表的稳健性。

根据亚行、国际货币基金组织、世界银行和经合组织等机构近期的全球预测，我们的判断是，经济衰退可能只能勉强避免，因此经济增长仍然脆弱和分化。发达国家最新的通胀报告与2%的目标相去甚远，甚至顽固地两倍甚至五倍于这个水平，例如英国。在OECD中，也出现央行政策分歧。美联储于 2023 年 3 月 22 日将联邦基金利率上调 25 个基点至 5.0%，保留其选择余地，但重申了加息的可能性，目的是降低通胀预期。 3 月 23 日也将英格兰银行利率上调至 4.5%。 3 月中旬，欧洲央行将利率上调 50 个基点至 3%，并指出未来还会有更多利率上调。筹集资金的还有瑞士，尤其是新西兰和挪威的思想领袖。冒着异常失调的风险，加拿大央行现已连续两次避免提高 4.5% 的利率。日本央行的政策长期保持不变，加剧了全球系统性风险，但从 2023 年 4 月起新的货币领导层开始掌权。在亚洲，印度和菲律宾已经上调，但中国人民银行似乎放松了储备政策，可能是因为房地产压力。

连续几个季度以来，国际货币基金组织和国际清算银行一直在警告利率上升导致的杠杆和现金流管理成本。与量化宽松达到顶峰时相比，信用评估的作用可能要大得多。自 2021 年以来，预期的滚动修正仍在进行中，波动性似乎有理由保持高位。质量评估似乎尤为重要，因为部分瑞士 AT1 (CoCo) 债券已经经历过这种情况，而且这种情况可能会扩大。垃圾公司债券的收益率已经很高。同样，在新兴市场，固定收益已经在偿还债务方面面临货币风险。

中央银行可能正在重新评估包括加息在内的政策，但资本市场存在分叉风险。为了避免利率轮盘赌模糊目标，中央银行可以调整其政策的连续梯度。美国、经合组织、全球和一些新兴地区的通货膨胀率都不低。作为全球基准，美联储应该一次加息 25 个基点，但现在，到 2024 年年底的最终利率接近 6%，而不是 2023 年。当量化宽松政策涌现时，货币汇率相对而且大多是稳重的。现在，如果随着经济增长放缓而出现更严重的货币政策分歧，央行政策的效果可能是导致货币贬值，作为国内经济疲软的缓冲。

我们的评估是，在声明或提出的政策框架中，当今的中央银行决心避免 1970 年代允许通胀根深蒂固的错误，但同样重要的是，要避免货币政策陷入持续的财政慷慨和大量赤字之中.全球关键的美国联邦基金利率尚未见顶。随着 2024 年大选和混合国会的到来，美国的预算和赤字问题仍在继续。我们认为中性长期 10 年期美国国债收益率接近 5%。

虽然美国国债的固定收益收益率有所上升，并且在发达国家中名列前茅，但风险评估需要分散投资。对于以美元为基础的投资者而言，它仍需要关注短期主权债券，例如部分欧洲和英国的主权债券，但也主要关注较小的货币债券以及优质的公司债券。在加密货币的崩溃期间，国际清算银行提出的涉及金融系统需求的“单一货币”主张得到了重申。多样化的货币发展增加了贵金属作为资产多元化的优势。

即使出现温和的衰退，标准普尔 500 指数的收益也可能会跌至 175 点或更高，然后才会见底，基于复苏的估值扩张变得更有说服力。同时，对于基于无风险利率作为替代的风险溢价方面，通货膨胀仍然是一个风险因素。我们认为，更重要的分歧可能是运营管理质量，而不是价值与增长或反之亦然。在资产负债表结构中，资本预算和现金流管理也作为需求出现，与之前出现的大规模量化宽松中的管理属性截然不同，有利于杠杆和股票回购以迎合预期。

随着 2023 年第一季度股票市场轮动在动能狂热和防御性残余之间摇摆不定，欧洲成为受益者。与此同时，我们看到消费必需品仍在努力应对欧洲的业务重组和银行业崩溃是有益的。市场行为对仍然具有增长前景的强大和多样化的信息技术产生了更保守的评估。我们预计多元化以及价值和增长之间的来回转换将有利于美国领先于欧洲，而日本则介于两者之间。根据我们的判断，5G 等新技术需求的增长、供应安全以及货币体系在通货膨胀和战争中的脆弱性均有利于材料和能源的早期超配，有利于加拿大和澳大利亚以及其他地方的此类敞口，包括在新兴市场。这些方面可能有助于新兴市场保持突出地位，即使强劲的全球增长可能在一段时间后有利于新兴市场。预计消费者将更多地关注基础知识，以及政府和私人基础设施对最先进技术的重视，因此在周期性领域，我们更看好工业领域而不是消费领域。金融业对市场至关重要，而那些在重组中最强大和最无情的公司仍然受到青睐。

股权组合

与在股票市场上发挥作用的传统流程相反，上一个周期包含将峰值市盈率倍数放置在峰值收益上。股票、行业和总体层面的正常行为包括估值倍数压缩，随着盈利高峰或平台期的发展而发生。然而，在 2021 年/2022 年初，并使用标准普尔 500 指数作为关键的全球基准，共识预期似乎既是营业收入连续超过 240 倍，又是市盈率超过 20 倍的合理化，以及替代收益收入机会的合理化。低的。

在势头激增和更愿意跟随而不是领先的情况下，共识似乎不愿支持在解决企业盈利放缓和分歧的影响方面做出改变。即便如此，在连续一个季度又一个季度地对企业业绩作出反应时，人们的共识被迫将 2023 年标准普尔 500 指数营业收入预期下调至接近 200，但现在普遍存在的 240 预期水平将在 2024 年重新出现。然而，即使出现温和的衰退，在看到底部之前，标准普尔 500 指数的收益可能会跌至 175 点或更多。同时，对于基于使用无风险利率作为替代指标的风险溢价方面，通胀仍然很高。联邦基金利率尚未见顶，可能达到 6%。我们认为中性长期 10 年期美国国债收益率接近 5%。看来，在自 2021 年以来一直在进行的预期滚动修正期间，波动性有理由保持高位。近几个季度以来，国际货币基金组织和国际清算银行一直在就利率上升引起的杠杆率和现金流管理成本发出警告。从金融到消费领域的各个行业也经历了实际规模的崩溃。

经过长时间的增长，尤其是概念和信息技术成为地域和行业表现的主导方面后，股票市场板块轮动变得不稳定。到 2023 年第一季度，显着表现突出的是消费必需品等防御性知名领域的表现，表面上看是在收益率上，同时在欧洲，由于其在欧洲的权重很高。在资产错配加剧的近乎瞬时的古典银行挤兑的现代版本中，大西洋两岸也出现了势头/模因和银行业崩溃的爆发。全球银行业都存在杠杆和运营控制薄弱的问题，在日本似乎长期存在，在中国持续存在，在许多新兴国家处于危机水平。与此同时，从信息技术到社交媒体再到理想的非必需消费品，随着企业经营压力的增加，成本似乎正在急剧下降。

主要机构最近的预测证实，全球经济增长可能会断裂，并表现出步履蹒跚的衰退型行为。由于通货膨胀率仍处于不同程度，即使劳资纠纷加剧，各国央行似乎普遍侧重于抑制预期的嵌入。在美联储的领导下，管理利率更高，并且随着时间的推移可能会进一步上升，联邦基金利率可以说达到 6%。我们认为，更重要的分歧可能是运营管理质量，而不是价值与增长或反之亦然。在资产负债表结构中，资本预算和现金流管理似乎是当前的要求，与大规模量化宽松期间的管理属性截然不同，当时似乎有利于杠杆和股票回购以满足预期。

由于社交媒体遭受商业模式和监管压力，我们减持了通信服务，因为强劲的电信业务收益不足以抵消拖累。在不考虑估值的势头狂热中，我们将信息技术的权重设置为 25%。作为市场行动的结果，它导致整体市场权重地位，我们有选择地看好资产负债表强劲的信息技术公司，这些公司拥有有形和多样化的收入来源，但也有监管激进主义的风险，例如过度控制人为智力。

虽然市场对医疗保健和必需消费品交织的预期可能与盈利可见性和需求强劲的假设有关，因此通常被标记为增长防御，但我们会通过增持医疗保健而减持必需消费品来区分。在最近的投入成本增加压力下，表面上具有防御性的主要产品可能面临长期存在的品牌扩散重组需求。

我们减持了消费者领域的评估，认为消费者可能会更关注基础知识，而必然会减少活动的活跃度。在具有普遍特征的周期性股票中，由于国防紧迫、供应安全和在岸设施建设成为顺风，我们加码工业（和材料）而非非必需消费品。对于材料的早期超配，似乎有多种原因，从资本市场内部压力到经济不确定性，通货膨胀率仍然很高，到地缘政治紧张局势加剧了对关键供应安全的担忧，再到“单一货币”和货币波动风险，有利于贵金属作为替代资产多元化。

向 SIFI 的潜在扩张，如资本缓冲、增长放缓和金融业现实吞没了关键的金融部门，让我们赞成加码那些最强大、最无情的重组重点是运营而不是杠杆。非银行金融机构利用杠杆来提供收益还有待整个金融周期的检验。最近现代版本的银行挤兑提供了一个有益的警告。我们在面临业务部门挑战时减持房地产，预计随着利率下降，融资和预算编制挑战将持续一段时间，但在岸外包活动等方面会缓冲工业部门。

反复无常的通货膨胀会影响中央银行的利率政策，但可能并且已经打乱了许多所需的建筑成本资本预算计算，并且可能会对清洁能源设施的建设产生影响。我们减持公用事业。相反，我们看好工业供应商的新建筑需求以及强劲的医疗保健和金融收入。作为能源基准，原油价格可能波动较大，但为 70 美元/桶。甚至可能需要 WTI 来支持替代能源的可行性。在能源的长期业务中，我们预计优势在于主要能源公司善于风险分析，这在我们的一般资本市场评估中目前至关重要。

随着 2023 年第一季度股票市场轮动在动能热情残留和防御性之间摇摆不定，欧洲成为受益者。与此同时，我们看到消费必需品 sas 仍在努力应对业务重组，而欧洲的银行业崩溃在 2023 年第一季度是有益的。市场行为已演变为保守评估，强大而多元化的信息技术仍有增长前景。我们预计多元化以及价值和增长之间的来回转换将有利于美国领先于欧洲，而日本则介于两者之间。根据我们的判断，5G 等新技术需求的增长、对供应安全的担忧以及货币体系在通货膨胀和战争中的脆弱性均有利于材料和能源的早期超配，有利于加拿大和澳大利亚以及其他地方的此类敞口，包括新兴市场。这些方面可能有助于新兴市场保持突出地位，即使强劲的全球增长可能在一段时间后有利于新兴市场。

通信服务：由于社交媒体在其关键领域遭受商业模式和监管压力，我们减持了通信服务。最近，社交媒体对商业模式的压力明显加剧，尽管关于其会员审查效力的争议不断扩大。尽管账户数量庞大，但将其转换为货币收入已证明存在问题。事实证明，广告模式对社交媒体来说是有缺陷的，并导致会员转向多样化。由于收入挑战这个概念的热情长期以来给社交媒体带来了活力，因此平淡无奇的必要性使这些公司转向了老式的成本削减。监管挑战也已扩展到虚假账户松懈以及据称在政治干预中的用途。这些问题似乎仍在扩展中，因此充其量是社交媒体作为一项业务正在进行的工作。与此同时，电信业已经经历了严重的重组，但 5G 技术带来的收入增长似乎在前期需要大量投资的情况下进展缓慢。其股息收益率是一个积极的投资因素，但该细分市场的规模不足以抵消社交媒体的拖累。

非必需消费品：我们低配非必需消费品，因为评估认为消费者可能更关注基本生活，必然会减少活动的活跃度。由于较低的利率，上一个周期的理想消费活动在发达国家占主导地位。此外，亚洲和其他新兴国家从放松管制和出口实力中获得了国内扩张的雄心。目前，就业水平可能有所提高，尤其是在美国。当将流行病、住房和交通挑战添加到可支配收入支出的简单动态中时，我们看到发达国家和新兴国家都更加谨慎。结合在线活动的增加，许多零售商似乎难以将销售额与他们在购物中心的传统以及不同人群（尤其是千禧一代）的需求相匹配。压力包括从前快速扩张的令人向往的咖啡店和本应免疫的名牌商品。就连大宗商品在线零售商也出现重组。在可能动荡的零售环境以及汇率挑战中，在缓慢增长的环境中，消费零售业似乎更有可能出现令人不快的意外。

必需消费品：尽管必需消费品行业被视为市场防御性行业，但从业务角度来看，我们对其持低配，因为它面临着可能长期存在的运营挑战。对于许多公司来说，品牌扩散多年来一直是交付的磨石。最近，随着通货膨胀的加剧，即使现在正在消退，原材料成本的上升以及对收入扩张带来的高销量的低利润率也给管理带来了挑战。在发达国家，即使对流行病的恐惧消退，住房和交通成本也可能会促使其他支出更加保守。对于新兴国家的机会，在严格的大流行关闭之后，中国出现了一个有趣的发展。尽管储蓄增加和利率制度降低，但中国消费者似乎更倾向于储蓄而不是挥霍在令人向往的全球品牌上。毕竟，就在一代人之前，还存在更艰难的时期。在其他新兴国家，更高的通货膨胀率和更高的利率也已成为强有力的限制因素。

能源：我们增持能源。在现实主义中，ESG 的严格交付已陷入争议。包括替代能源在内，目前对政治和/或战争的期望已被打消，因为政治和/或战争不是能源业务不可或缺的一部分。欧佩克和俄罗斯最近同意削减原油产量，以反映对全球经济增长疲软导致需求的担忧。尽管如此，过去，只要主要出口商撤退，融资需求紧迫的小型生产商就会看到增加出口的机会。与此同时，俄罗斯的原油可能会使用没有转发器的油轮等策略，被运送到炼油厂，而炼油厂又将精炼产品出口到假定的制裁应用地区，例如欧洲。在碳氢化合物方面，欧洲和其他地方的许多国家都认识到天然气或液化天然气对其近期能源和原材料需求的重要性。另外，与中国的贸易紧张局势一直在加剧，包括太阳能电池板出口。我们认为，作为能源成本基准，原油价格可能会波动，但 70 美元一桶。甚至可能需要 WTI 来支持替代能源。鉴于能源业务的长期性质，我们预计优势在于已经很好地用于风险分析的大公司。

金融股：我们预计增长放缓和金融业的现实情况将有利于专注于运营而非杠杆的最强劲金融股的超配优势。即使在信贷危机发生后的 15 年里，重组仍在进行中，以最有利于那些最广泛、最无情的金融机构。老式银行挤兑的现代版本发生在大西洋两岸，证明了现代技术可以轻松地用于影响客户账户流动。它加剧了依赖短期资金以促进长期资产定位的风险的难题，包括固定收益和衍生品的使用。资金流动的这种灵活性可能需要改变依赖于净息差的银行业务实践，系统地受益于存款账户利率增长与管理利率相比的滞后。可能会出现更多基于运营控制和管理的分歧。在资产负债表中，这可能还意味着增加资本缓冲，可以说类似于全球同意的 SIFI（具有系统重要性的金融机构）。非银行金融机构利用杠杆和衍生品提供收益的方式仍有待在金融环境的整个周期中进行测试，但最近的银行挤兑对此类定位提出了有益的警告。

医疗保健：虽然医疗保健和必需消费品通常被一起标记为防御性股票，但我们会通过增持医疗保健而减持必需消费品来区分。虽然它们的市场交织可能是对盈利可见性和需求强劲假设的反应，但我们出于其他地方讨论的原因评估认为，消费必需品的当前业务条件包括长期重组的要求。对于医疗保健，Covid-19 大流行远未结束，mRNA 技术很可能提供扩展到其他疾病治疗和治愈的潜力。创新似乎使生物技术更接近于制药公司建立起来的分销实力。医疗器械和产品的创新一直在进行。由于人口统计和上述发展，政府和私人医疗保健提供者（在允许的情况下）可能会受益于长期的刺激措施，以改善医疗保健设施的扩张和发展。

工业：在周期性股票中，我们加码工业（和材料），而不是非必需消费品（和必需品）。上一个周期将像色调这样的增长归因于消费者活动。随着中国等新兴地区的发展，以及美国等发达国家的消费者在长期的最低利率和大规模量化宽松政策下享受高杠杆，它充满了令人向往的支出。作为通胀紧张局势的反映，央行的政策现在似乎不那么热情了。乌克兰的战争和暴露已经证明了防御的弱点，包括可交付性和持续制造的法令，以及对无人机和飞机集成等新技术的反应能力。国防预算不得不增加，德国尤其如此。在表面上是和平主义的日本以及整个亚洲，当中国展示肌肉时，情况就是如此。对于许多行业来说，由于投入成本上升、对更高效能源使用的需求以及全球化后勤方面的弱点，离岸设施投资可能会进一步扩大。发达国家和新兴国家可能需要建造更新的、最先进的设施。中国的“一带一路”倡议、欧洲的类似提议以及 CTPP 等贸易区块的几次扩张都强调了这一点。

信息技术：无论估值如何，在势头狂热的阵风中，我们将信息技术的权重设置为 25%。由于市场行为，它导致了整体市场权重。作为一种增长属性，信息技术现在可能对业绩有更有利的估值，但其他挑战迫在眉睫。就像现在社交媒体的情况一样，人工智能的监管框架仍有待发展。例如，对艺术形式的伪造存在担忧；实际上，从学术著作到商业提案，剽窃和虚假归属不一而足。预计人工智能操作将受到严格审查。与此同时，半导体的周期性问题再次以产能过剩的形式出现，原因是个人电脑等关键领域的吸收缓慢，并且可能以新的在岸设施的形式出现，以应对离岸安全方面的考虑。我们支持拥有有形和多样化收入来源的强大资产负债表公司——这与在资本市场的动力阶段推动共识的概念狂热形成鲜明对比。

材料：倾向于早期增持材料的原因有多种，从资本市场内部压力到通货膨胀加剧导致的经济不确定性，再到地缘政治紧张局势加剧了对关键供应安全的担忧。在过去的几个季度中，资本市场内部出现了几起离题事件，其中包括所谓的加密货币丑闻，这加剧了人们对 BIS 称之为金融基石的问题的担忧，即“货币的单一性”——货币兑换发生在平价，无论形式如何，这对于易货活动产生货币交换至关重要。持有人最近的风险清晰度崩溃包括 AT1 或或有可转换债券。在经济不确定的情况下，中央银行的政策似乎出现了分歧，通胀彩虹从一些新兴国家的三位数威胁经济崩溃到发达国家的较低水平，但仍比其 2% 的目标高出几倍。战争和地缘政治紧张局势加剧了贵金属的波动，因为财富保值交替出现，但也暴露出其他问题。信息技术和绿色经济替代品的现实是对珍贵、基础和稀有材料的严重依赖。例如基本金属的这些方面增加了它们在基础设施建设中更传统的周期性作用。

房地产：由于业务部门的挑战以及预计融资和预算方面的长期挑战，我们将房地产减持。在高杠杆业务中，房地产对借贷成本和风险资本可用性的变化很敏感。在中国等新兴国家，再融资似乎比以往房地产扩张的预期要长。在发达国家多年大规模放松之后，中央银行的环境似乎不太有利。在抗击通货膨胀方面，融资成本和可用资金很可能造成压力。即使是现有房地产的业务变化也可以从以往稳定的现金流假设中看出。在写字楼和购物中心等领域，重组似乎持续时间很长。例如，负担能力和基本生活费用对资金的其他需求可能是单户住宅等高利润住宅房地产的双重不利因素。然而，为了应对全球物流中暴露的弱点、安全问题和提高内在效率的业务挑战，可以刺激新的基础设施/工业导向的房地产活动在岸。

公用事业：由于大量的前期资本投资需求，公用事业似乎对资本市场表现的资本成本和资金可用性方面很敏感。并非没有理由，此类资金的规模长期以来一直具有国际色彩。在收入方面，公用事业从监管机构允许的回报率中获得了可观的收益，因此被视为防御性/收益导向型投资。然而，情况并非总是如此，尤其是在经济参数或技术发生重大变化的时期。一个这样的例子最近发生在允许的电费成本中，甚至导致破产，随后被政府接管。另一个影响核电行业。环境要求和燃料供应来源的安全考虑导致许多公用事业部门需要大量投资。与此同时，反复无常的通胀确实会影响央行的利率政策，并可能扰乱资本预算中的许多建筑成本计算。我们减持公用事业，同时看好工业供应商的新建筑设备需求以及强劲的医疗保健和金融收入。

资产组合

全球 美国

股票-现金 49 % 54 %

-私人。 6 6

固定收益 25 20

现金 15 15

其他 5 5

总计-% 100 100

地理组合

货币/ 股票 固定 现金

实际 收入

美洲 61% 65% 67% 55%

欧洲 22 20 26 37

亚洲 9 13 6 3

其他 ：

总计 -% 100 100 100 100

股权组合

全球 美国 立场

通信。服务。 1.8% 8.1% 低配电信，低配社交

缺点。光盘。 10.2 10.1 减重有利于节俭

缺点。踩。 10.7 7.2 权重不足的品牌剪枝关键

能量 5.4 4.6 超重有利于强大的 cos..

财务 18.6 12.9 增持、重组

医疗保健 11.3 14.2 超重

工业 12.5 8.7 超重，资本支出供应商

信息。技术。 20.9 26.0 市场-先前上限后的权重

材料 4.22.7 超重多样化和精密。

房地产 1.6 2.6减持，看好工业。

公用事业 2.8 2.9 减持 – 多元化。

总计-% 100.0 100.0 StrategeInvest 的独立咨询公司以 Subodh Kumar & Associates 的名义运营。所代表的观点是分析师在注明日期的观点。它们不代表读者应咨询其投资和/或税务顾问的投资建议。任何超链接仅供参考，并不代表准确。

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